بماذا ينبئنا التاريخ بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي؟

خبرني - مع استمرار ازدهار سوق الأسهم بفضل الذكاء الاصطناعي، يتساءل المستثمرون بشكل متزايد عما إذا كنا نشهد فقاعة مالية أخرى ستنفجر لا محالة.

والإجابة عن فقاعة الذكاء الاصطناعي ليست بهذه البساطة، على الأقل وفقًا للتاريخ.

قفز مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 16% في عام 2025، وكان لشركات الذكاء الاصطناعي البارزة، مثل إنفيديا، وألفابت، وبرودكوم، ومايكروسوفت، النصيب الأكبر من هذا الارتفاع. لكن في الوقت نفسه، تتزايد المخاوف بشأن مئات المليارات من الدولارات التي تعهدت شركات التكنولوجيا العملاقة بإنفاقها على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بحسب تقرير لوكالة بلومبرغ، اطلعت عليه "العربية Business".

وتشير بيانات جمعتها بلومبيرغ إلى أن النفقات الرأسمالية لشركات مايكروسوفت، وألفابت، وأمازون، وميتا بلاتفورمز سترتفع بنسبة 34% لتصل إلى حوالي 440 مليار دولار مجتمعة خلال العام المقبل.

في غضون ذلك، التزمت شركة أوبن إيه آي بإنفاق أكثر من تريليون دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهو رقم مذهل لشركة خاصة غير مربحة. لكن ربما يكون الأمر الأكثر إثارة للقلق هو الطبيعة الدائرية للعديد من اتفاقاتها، حيث تتبادل الاستثمارات والإنفاق بين "أوبن إيه آي" وعدد قليل من عمالقة التكنولوجيا المدرجين في البورصة.

وعلى مر التاريخ، كان الإفراط في الاستثمار سمة شائعة عند حدوث تقدم تكنولوجي من شأنه تحويل المجتمع، وفقًا لما ذكره براين ليفيت، كبير استراتيجيي السوق العالمية في شركة إنفيسكو لإدارة الاستثمارات، مشيرًا إلى تطوير السكك الحديدية والكهرباء والإنترنت. وقد لا يختلف الأمر هذه المرة عن ذلك.

وقال ليفيت: "في مرحلة ما قد يتجاوز بناء البنية التحتية ما سيحتاجه الاقتصاد خلال فترة زمنية قصيرة... لكن هذا لا يعني أن خطوط السكك الحديدية لم تُستكمل أو أن الإنترنت لم يُصبح واقعًا، أليس كذلك؟".

ومع ذلك، ومع ارتفاع تقييمات الأسهم تدريجيًا، وتسجيل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عامه الثالث على التوالي من المكاسب ثنائية الرقم، فمن المنطقي أن يتزايد قلق المستثمرين بشأن حجم المكاسب المتبقية وحجم القيمة السوقية التي قد تُفقد إذا لم يُحقق الذكاء الاصطناعي التوقعات المرجوة.

تُشكّل شركات إنفيديا، ومايكروسوفت، وأمازون، وألفابت، وميتا، وبرودكوم ما يقارب 30% من مؤشر ستاندرد آند بورز 500، لذا فإنّ أيّ انخفاض حادّ في أسهم الذكاء الاصطناعي سيؤثّر بشدّة على المؤشر.

وقال جين غولدمان، المدير التنفيذي للاستثمار في شركة "Cetera Financial Group"، والذي لا يعتقد أن أسهم الذكاء الاصطناعي في فقاعة: "من المرجح أن تنهار الفقاعة في سوق هابطة. نحن فقط لا نتوقع سوقًا هابطة في أي وقت قريب".

إليكم كيف تقارن طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية بفقاعات السوق السابقة.

الوتيرة والمدة
إحدى الطرق البسيطة لتقييم ما إذا كان الارتفاع التكنولوجي المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد تجاوز الحدّ أو كان سريعًا جدًا هي مقارنته بفترات الصعود السابقة. بالنظر إلى 10 فقاعات أسهم من مختلف أنحاء العالم منذ عام 1900، فقد استمرّت هذه الفقاعات لأكثر من عامين ونصف في المتوسط، مع مكاسب بلغت 244% من أدنى مستوى إلى أعلى مستوى، وفقًا لبحث أجراه مايكل هارتنيت، الاستراتيجي في بنك أوف أميركا.

وبالمقارنة، فإن الارتفاع الحالي المدفوع بالذكاء الاصطناعي في عامه الثالث، حيث ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 79% منذ نهاية 2022، وارتفع مؤشر ناسداك 100 الذي يكثر بوزنه أسهم التكنولوجيا بنسبة 130%.

ورغم صعوبة استخلاص أي استنتاجات من البيانات، يحذر هارتنيت المستثمرين من التسرع في بيع أسهمهم حتى لو اعتقدوا أنها في فقاعة، لأن المرحلة الأخيرة من الارتفاع عادةً ما تكون الأشد، وتفويت هذه الفرصة سيكون مكلفًا. ويشير إلى أن إحدى طرق التحوط هي شراء أسهم الشركات ذات القيمة المنخفضة، مثل الأسهم البريطانية وشركات الطاقة.

التركيز
تستحوذ أكبر 10 أسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حاليًا على ما يقارب 40% من المؤشر، وهو مستوى تركيز لم يُشهد منذ ستينيات القرن الماضي. وقد أدى ذلك إلى عزوف بعض المستثمرين، بمن فيهم إد يارديني، الباحث المخضرم في وول ستريت، الذي صرّح في ديسمبر بأنه لم يعد من المنطقي التوصية بزيادة وزن أسهم التكنولوجيا في محافظهم الاستثمارية.

يجادل مؤرخو السوق أنه على الرغم من أن هذا التركيز يبدو مفرطًا مقارنةً بالذاكرة الحديثة، فهناك سوابق. فقد كانت نسبة أسهم الشركات الكبرى في السوق الأميركية مماثلةً في ثلاثينيات وستينيات القرن الماضي، وفقًا لما ذكره بول مارش، الأستاذ بكلية لندن للأعمال، الذي درس عوائد الأصول العالمية على مدى الـ125 عامًا الماضية.

وقال مارش إنه في عام 1900، كانت 63% من قيمة السوق الأميركية مرتبطة بأسهم شركات السكك الحديدية، مقارنةً بـ 37% مرتبطة بالتكنولوجيا في نهاية عام 2024.

الأساسيات
يميل اكتشاف فقاعات الأصول في الوقت الفعلي إلى أن يكون أصعب بكثير من اكتشافها بعد حدوثها، لأن الأساسيات عادةً ما تكون محور النقاش، وقد تتغير المقاييس التي يركز عليها المستثمرون، وفقًا للخبير الاقتصادي داريو بيركنز من شركة تي إس لومبارد.

وقال بيركنز: "من السهل على المتحمسين للتكنولوجيا ادعاء أن "الوضع مختلف الآن"، وأن تقييمات الأساسيات لن تعود كما كانت أبدًا".

لكن بعض الأساسيات تظل دائمًا مهمة. على سبيل المثال، بالمقارنة مع فقاعة الإنترنت، تتمتع شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة اليوم بنسب ديون إلى أرباح أقل من شركات مثل وورلدكوم. كما أن شركات مثل إنفيديا وميتا بلاتفورمز تُعلن بالفعل عن نمو قوي في الأرباح بفضل الذكاء الاصطناعي، وهو ما لم يكن بالضرورة الحال في حقبة المضاربة قبل 25 عامًا.

ومثل هذا الاحتمال للخطورة الائتمانية في تجارة الذكاء الاصطناعي يجعل بعض المستثمرين متوترين. فعلى سبيل المثال، بعد أن باعت شركة أوراكل سندات بقيمة 18 مليار دولار في 24 سبتمبر، وهبط سهمها بنسبة 5.6% في اليوم التالي، ومنذ ذلك الحين انخفض بنسبة 37%. وستحتاج ميتا وألفابت وأوراكل إلى جمع 86 مليار دولار مجتمعة في عام 2026 وحده، وفقًا لتقديرات بنك سوسيتيه جنرال.

التقييمات
يُعدّ تقييم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأعلى على الإطلاق باستثناء أوائل العقد الأول من الألفية الثانية، وذلك وفقًا لنسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا، وهي مقياس ابتكره الخبير الاقتصادي روبرت شيلر، حيث يُقسم سعر السهم على متوسط أرباحه المعدلة وفقًا للتضخم خلال السنوات العشر الماضية.

ويجادل المستثمرون المتفائلون بأنه بينما ترتفع تقييمات السوق بسبب التكنولوجيا، فإن وتيرة الارتفاع أبطأ بكثير مقارنة بعصر ازدهار الويت. ففي نقطة ما في عام 2000، كان سعر سهم شركة سيسكو سيستمز يزيد على 200 ضعف أرباحه خلال الـ12 شهرًا السابقة، بينما سهم إنفيديا اليوم أقل من 50 ضعفًا.

ويرى ريتشارد كلود، وهو مدير صندوق في شركة إدارة الأصول "جانوس هندرسون"، أن أسعار الأسهم تنفصل عن نمو الأرباح في بيئة لا تشهد جدلًا حول التقييمات، وقال: "لا نرى ذلك حاليًا حتى الآن".

تدقيق المستثمرين
انتشرت نقاشات حول فقاعة محتملة في سوق الأسهم على مدار العام، لكنها تصاعدت بشكل ملحوظ في نوفمبر وديسمبر وسط تحذيرات من المستثمر مايكل بوري وبنك إنجلترا. ووفقًا لبيانات جمعتها بلومبيرغ، فقد ورد مصطلح "فقاعة الذكاء الاصطناعي" في أكثر من 12 ألف خبر خلال شهر نوفمبر، وهو ما يعادل تقريبًا مجموع ما ورد في الأشهر العشرة السابقة.

وأظهر استطلاع رأي أجراه بنك أوف أميركا في ديسمبر أن المستثمرين يرون في فقاعة الذكاء الاصطناعي أكبر "مخاطرة بعيدة الاحتمال". وقال أكثر من نصف المشاركين في الاستطلاع إن أسهم شركات التكنولوجيا السبع الكبرى كانت الأكثر تداولًا في وول ستريت.

ويتناقض هذا عن فقاعة الويب، عندما كان هناك "حماس كامل حول إحداث الإنترنت تغيير ثوري كل شيء"، بحسب فينو كريشنا، رئيس استراتيجية الأسهم الأميركية في " باركليز". ومع ارتفاع إصدار الديون، تتزايد التساؤلات حول ما إذا كانت الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها أم لا.